하나은행 하나금융경영연구소

달러화 약세가 유가 급등의 주요 원인으로 작용 최근 국제유가의 급등세는 수급 영향보다는 지정학적 리스크와 투기자금이라는 수급 외적인 문제에서 촉발된 것이며, 특히 미국을 중심으로 한 금리 인하로 인해 풍부해진 국제 유동자금이 달러화 약세를 배경 삼아 상품 시장으로 급속히 유입된 것에 기인함 유동자금의 상품시장 유입은 1) 미국 등 주요국들의 금리 인하, 미국의 주식 시장 및 부동산 경기 하락과 금융시장 불안에 따른 대안 투자처로서의 상품시장 부각에 기인하며, 2) 달러화 약세, 인플레이션 압력, 세계 경기 둔화 가능성으로 인한 실물 자산으로 관심이 증폭된 것에 기인 달러화 약세 역시 OPEC의 고유가 지지, 상품시장으로의 자금 유입을 초래하고 있는데, 달러화 약세의 배경으로는 1) 미국의 경기 침체 및 경제에 대한 불확실성 증대, 2) 미국-EU의 금리 격차 확대, 3) 달러화에 집중되어 온 글로벌 포트폴리오의 재조정 등이 있음 단기적으로 고유가 원인의 해소가 어려워 유가 초강세 국면이 이어질 전망 국제 자금의 유동성이 풍부한 상황에서 상품시장 외에는 초과수익을 달성할 만한 투자처를 찾기 어려우며, 달러화 약세가 지속되는 점도 유동자금의 상품시장 유입을 지속시키는 요인이 될 것임 특히 미국의 경제 성장 둔화가 현실화되고 있으며, 오히려 장기적인 경기 침체 우려가 높아지고 있음. 이에 따라 미국의 공격적인 금리 인하가 예상되며, EU와의 금리차가 더욱 확대될 전망 또한 글로벌 포트폴리오 재조정에 따른 장기적 달러화 하락 추세가 이어질 것으로 보이고, 국제 원자재 가격 급등에 따른 물가 인상 압력으로 실물자산으로의 자금 이동이 지속될 것으로 예상 여기에 중국, 인도 등 이머징 마켓의 고성장으로 인해 원유 수급 상황이 당분간 타이트할 수 밖에 없는 점, 지정학적 리스크 요인이 유가 프리미엄으로 고착화되고 있는 점은 고유가를 지지하는 근본 요인으로 작용할 것임 결국 단기적으로는 현재의 고유가를 해소할 만한 긍정적인 요인이 거의 없어 당분간 배럴당 100달러(WTI) 이상의 고유가가 지속되어 2008년 WTI 유가는 평균 91달러를 상회할 전망 그리고 국제 금융시장 및 경제 환경에 따라 유가의 일일 변동 폭이 확대되는 불안한 양상을 보일 전망임

□ The weak dollar is the key driving force behind the spike in oil prices The recent spike in international oil prices is less a result of supply and demand conditions and more a result of external factors such as geopolitical risk and speculative funds. In particular, interest rate cuts, led by the U.S., have led to increased international liquidity which, against the backdrop of the weak dollar, was driven by fund inflows into the commodities market. The inflow of funds into the commodities market is driven by 1) a need for alternative investment targets following interest rate cuts by the U.S. and other major countries, the downturn in U.S. equity and real estate markets, and the uncertainty in financial markets and 2) an increased focus on real (non-financial) assets due to the weak dollar, inflationary pressure, and the possibility of a slowdown in the global economy. OPEC's high oil prices are supported by the weak dollar, which is a result of 1) the slowdown of the U.S. economy and rising uncertainty about the economy, 2) the widening interest rate gap between the U.S. and the EU, and 3) a reallocation of global portfolios which were previously focused on the dollar. □ Oil prices are expected to continue to rise sharply in the short term as the root causes are unlikely to be resolved Finding a target for investment, other than the commodities market, that can deliver high returns is difficult in the current environment of ample international liquidity, and the ongoing weak dollar will ensure the inflow of funds into the commodities market continues. In particular, fears of a slowdown in the U.S. economy are being realized, and in fact worries that the downturn will be prolonged are rising. As a result, aggressive rate cuts by the U.S. are expected, which will further widen the interest rate gap with the EU. Also, the long-term weakening trend of the dollar is likely to continue due to the reallocation of global portfolios, and fund inflows to non-financial assets will continue on the back of inflationary pressure driven by sharply rising raw material prices. Supply and demand conditions for crude oil will be unavoidably tight for the time being due to fast-growing emerging markets such as China and India and the fact that geopolitical risks are embedded in oil price premiums is a root case supporting high oil prices. There are, in effect, no positive factors that can alleviate the current high oil prices in the short term. High oil prices are expected to continue at over $100/barrel (WTI) for the time being and the average WTI oil price for 2008 is forecast to be $91. Oil prices are expected to enter a new phase of increased daily volatility due to the current international financial markets and economic environment.