하나은행 하나금융경영연구소

오일쇼크를 실감할 수 시기가 도래할 수 있을 전망 물가 상승을 고려한 실질유가 기준으로 2차 오일쇼크 당시 WTI 일일 최고 가격인 배럴당 110달러 (연평균 90.5달러)를 상회하고 있고, 에너지효율 개선을 고려한 실질실효유가 147달러에 육박하는 현재 유가는 오일쇼크에 버금가는 수준으로 판단 회귀분석 결과, 과거 평균 편차인 14%의 추정치 상단인 103.4달러, 편차 범위를 20%로 확대한 추정치 상단은 108.8달러로 현재 유가는 각각 22.0달러, 16.6달러 정도 오버슈팅된 것으로 판단됨 미국 제조업의 수익성은 WTI 유가가 100달러에 달한 2008년 1/4분기에 급속도로 하락하였고, 국내 제조업 역시 원가 상승분 전가에도 불구하고 수익성 개선 폭이 제한적이었음 두바이유가가 연평균 100달러 수준에서는 국내 제조업 평균 영업이익률이 4.8%, 120달러에서 3.9%, 140달러에서 2.9%로 하락. 국내 GDP 성장률 역시 120달러에서 급격히 하락하는 점을 고려하면 국내 두바이유가 임계치는 배럴당 100~110달러로 판단 물가 역시 WTI 유가가 100달러(두바이유가 90달러)를 상회하기 시작한 지난 2월부터 상승률이 가파르게 나타나면서 5%대를 넘어서기 시작하였고, 110달러에 이르면서 5.7%에 달함 회귀분석방법, 실질 및 실효유가, 기업 수익성 및 경제 부담 정도 등을 고려하여 세계 경제가 그나마 양호한 성장세를 유지할 수 있고, 물가 상승 압력을 감내할 수 있는 유가 임계치는 배럴당 110~120달러(WTI유가 기준) 수준으로 판단됨 150달러가 장기적으로 지속되기는 어려울 전망이나 단기적으로 유가 강세 지속 예상 타이트한 수급 상황 지속, 지정학적 리스크의 재부상, 달러화 가치의 장기 하락 사이클 유지, 이로 인한 투기자금 유입 가속화 등으로 WTI유가가 단기적으로 150달러를 확인할 가능성이 높으나 장기간 지속되기 어려워 2008년 WTI 연평균 유가는 배럴당 120~130달러 수준에서 유지될 듯 원유 소비 감소가 본격화되는 유가 수준에서 OPEC이 유가 안정에 나설 가능성이 있으며, 투자 은행은 유가 급락 리스크에 노출되어 보수적인 투자 전략을 펼칠 가능성이 높음 특히 물가 상승 속도와 세계 경기 둔화를 감안하면 스태그플레이션 가능성 역시 무시할 수 없는 상황이어서 150달러 이상의 고유가 수준이 장기간 지속되기는 어려울 것으로 판단됨 실제 WTI유가가 배럴당 180달러 수준에 이르면 스태그플레이션의 현실화를 체감할 수 있을 것 으로 보여 현 시점에서라도 고유가에 대한 실천적인 대응방안 모색이 절실한 상황으로 인식됨

□ Oil prices are approaching levels last seen in the second oil shock Current oil prices have exceeded a WTI daily maximum of $110 per barrel and real effective oil prices, which take energy efficiency improvements into consideration, are approaching $147. Both price levels were last seen during the second oil shock of 1979. Regression analysis suggests current oil prices should be $103.40, in the high end of the past average deviation of 14%. With a 20% deviation, oil prices should be $108.80. Current oil prices have overshot these estimates by $22.00 and $16.60 respectively. The U.S. manufacturing sector experienced a sharp decline in profitability in Q1 2008 as the WTI oil price rose to $100. Despite the appreciating Won, the domestic manufacturing sector saw limited improvements in profitability despite being able to pass on rising costs to customers through price increases. The opearting profit margin for the domestic manufacturing sector is expected to drop to 4.8% with an average annual Dubai oil price of $100, 3.9% at $120, and 2.9% at $140. Domestic GDP growth would drop sharply at $120, suggesting a domestic oil price of $100-110 is a critical level. Inflation is now above 5%, having begun a steep increase in February as the WTI oil price hovered above $100. As the WTI oil price reached $110, inflation has risen to 5.7%. A regression analysis of real and effective oil prices, corporate profitability and economic factors suggest that $100-110 is a critical level for oil prices, at which the global economy can be expected to grow at a satisfactory pace despite inflationary pressure. □ Oil prices will remain high in the short run, but are unlikely to persist at the $150 level over the long term Tight supplies, a resurgence of geopolitical risks, the continuing depreciation of the U.S. dollar and the resulting inflows of speculative funds into the market suggest that the WTI oil price will likely be at the $150 in the short term. However, this is unlikely to persist in the long term. The average annual WTI oil price is expected to be $120-130 per barrel in 2008. Once oil prices reach a level where demand for crude oil decreases meaningfully, OPEC is likely to take action to stabilize prices. Investment banks will likely employ a conservative investment strategy in light of their exposure to the risk of a sharp decline in oil prices. Sustaining oil prices above $150 for the long term will be difficult due to the rising likelihood of stagflation resulting from a combination of sharply rising inflation and a slowdown in the global economy. As real WTI prices approach $180 per barrel, oil shock effects will become visible, and the need for a practical solution to the problem of high oil prices will become increasingly urgent.