하나은행 하나금융경영연구소

▶ 해운시황의 변동과 전망 n 해운지수 전망 ? 주요 해운지수는 개발도상국의 경제발전 및 세계경제 글로벌화에 따라 2002년 이후 높은 상승세를 보였으나,2004~05년의 호황 이후 급격한 하락세를 보이고 있음 ? 최근 수년간의 조선산업의 호황에 따른 선복량의 증가로 향후 2～3년간 해상운임이 하락할 것으로 예상되나 해상물동량의 증가세 지속으로 2009년 이후부터는 해상운임이 회복세로 돌아설 전망 ▶ SK해운의 기업분석 n SK해운의 수요검토 ? SK해운의 사업부문은 크게 해운업과 벙커링사업으로 이루어져 있으며 2005년 기준으로 해운업 부문이 매출의 82%를 차지하고 벙커링부문이 18%를 차지 ? SK해운은 SK(주),SK가스,한국가스공사 등과 장기운송계약을 통하여 화물운송을 하고 있어 타 선사들에 비해 안정적인 수익확보가 가능 ? 한국가스공사는 국내 주요선사들과 일정한 순서에 따라 장기운송계약을 맺고 있음.향후 추가 발생될 물량은 SK해운 이외의 선사들과 계약할 가능성이 크며,따라서 당분간 SK해운의 LNG운송량에는 큰 변화가 없을 것으로 예상 n SK해운의 성장성 및 수익성 전망 ? 통계분석 결과 SK해운의 매출액은 2007년 1조 7,562억원으로 전년비 1.1% 가량 감소하나 2008년부터 성장세를 회복하여 2011년까지 연평균 2.7%의 매출성장이 가능할 전망 ? 해운선사라는 특성상 SK해운의 고정비 비중이 높기 때문에 매출의 성장은 직접적으로 수익성 개선으로 이어짐.따라서 향후 SK해운의 매출 성장에 따라 영업이익률 또한 높아져 2007~2011년 사이 7.3～9.9%수준을 꾸준히 유지할 전망 ▶ SK해운의 기업가치 평가 ? SK해운(주)의 주당 적정가치 산정을 위해 초과이익평가모형(ResidualIncome Model)을 활용하였으며 RIM모형을 통해 산정된 13,836원을 주당 적정가치로 평가

▶ Changes in the shipping market and the market outlook n Forecast of shipping freight index ? From 2002,majorshippingfreightindicescontinueditsupwardtrendwiththeeconomic developmentandtheglobalizationoftheworldeconomy,butaftertherobust2004and2005 ithasstartedtotrenddownwardatarelativelyfastpace. ? Shippingfreightchargesareexpectedtofalloverthenext2~3yearsduetotherecentrisein thefleetwhichisdrivenbythestrongshipbuildingindustryinrecentyears. ▶ Company analysis n Demand analysis ? SKShippingCo.'sbusinessareacanbedividedintotwoparts,namelyshippingandbunkering.In 2005,theshippingsectorandthebunkeringsectoreachaccountedfor82%and18%ofthecompany sales. ? ItcansecurerelativelystableprofitabilitycomparedtoothershippingcompaniesbytheCOAs (ContractofAffreightments)withSK,SKGasandKoreaGasCorporation. ? KoreaGasCorporationismakingCOAswithmajordomesticshippingcompaniesincertainorder.It ismostlikelythattheKoreaGasCorporation'sfuturecontractswillgotothefirmsotherthanSK ShippingCo.,sowedonotexpectanyconsiderablechangesintheamountofcompany'sLNG shippinginthenearfuture. n Forecast of growth potential and profitability ? Accordingtothestatisticalresults,salesrevenueofSKShippingCo.isforecasttobearound1.76 trillionwonin2007,down1.1%fromlastyear,butwillrecoverfromthefollowingyearwith2.7% annualaveragegrowthbeingprojecteduntil2011. ? Becausethecompanyoperatesintheshippingindustry,aportionoffixedcostsishigh,whichis directlylinkedtoimprovementsinprofitability.Thus,dependingonfutureearningsgrowth, operatingmarginswillalsobehighmaintainingsteadygrowthbetween7.3%and9.9%between 2007and2011. ▶ Company valuation ? WeusedtheRIM (ResidualIncomeModel)forcalculatingareasonablevaluepershareofSK ShippingCo.andconcludethat13,868wonwouldbethereasonablepricefortheshare.

Ⅰ. 해운시황의 변동 및 전망 1 1.해운시황의 주요 변동요인 1 2.해운지수의 전망 5 3.국내 해운시장의 구조 12 Ⅱ. SK해운의 실적전망 16 1.SK해운의 수요 검토 16 2.SK해운의 성장성 전망 22 3.SK해운의 수익성 전망 26 4.SK해운의 재무 분석 31 Ⅲ. SK해운의 기업가치평가 37 1.SK해운의 주당 적정가치 추정 37