하나은행 하나금융경영연구소

■ 수급 개선은 경기 부진에 따른 수요 둔화로부터 발생되나 하반기 이후로 예상 ● 미국과 EU 15의 경기 부진으로 원유 소비 증가량이 07년 1만 배럴/일 → 08년 37만 배럴/일 감소 → 09년 52만 배럴/일 감소하여 감소폭이 확대될 전망. 반면 중국과 인도의 소비량은 07년 67만 배럴/일 → 08년 56만 배럴/일 → 09년 41만 배럴/일로 증가세가 둔화 ● 결국 2008년에 타이트한 수급 상황이 지속되나 2009년에는 신흥국가의 원유 소비량 증가 폭이 선진국의 원유 소비량 감소 폭에 이르지 못할 것으로 보여 장기적으로는 수급 개선이 가능할 듯 ● 이미 기업들의 수익성 확보가 가능한 임계 유가 수준마저 상회하였고, 인플레이션으로 인한 실질 소득 감소와 이로 인한 수요 둔화, 가동률 하락이 예상되어 원유 소비 둔화 가능성이 높아짐 ● 결국 단기적 수급 개선은 어려워 고유가가 지속되나 장기적으로는 수요 부진으로 유가 하락 예상 ■ 장기적으로 달러화 약세의 둔화가 예상되어 유가 상승 요인으로 작용하기 어려울 전망 ● 그동안 유가 프리미엄으로 작용하였던 지정학적 리스크는 향후에도 고유가 요인으로 작용할 전망 ● 미국 경제의 성장률 둔화, 미국- EU의 금리차로 인한 달러화 약세가 당분간 지속되고, 세계적인 인플레이션 우려도 당분간 투기자금의 상품시장 유입에 결정적인 영향을 미칠 듯 ● 그러나 장기적으로 EU도 경기 부진이 예상되어 경기 하락 영향을 최소화하기 위한 금리 인하에 나설 수밖에 없어 금리차로 인한 달러화 약세 현상이 완화될 것으로 보임 ● 특히 미국의 3개월(6개월) T/Bill 금리가 현재 1.44%(1.54%)로 매우 낮은 수준에 놓여 있어 추가 하락 폭은 0.5~1.0% 수준 불과. 반면, 3개월 EURO-Libor 금리는 현재 4.50%로 인하 여지가 많아 향후 EU와의 금리 격차가 축소될 수 있을 것임 ● 그리고 실질 유가 기준으로 사상 최고치를 경신함에 따라 헷지펀드들은 추가적인 이익보다는 리스크 및 수익률 관리 관점에서 원유상품에 대한 투자에 보수적으로 접근할 가능성이 높음 ● 이에 따라 단기적으로 고유가의 초래 원인 해소가 어려울 전망이나 장기적으로는 달러화 약세 현상의 둔화로 투기자금의 상품시장 유입 속도가 완만해질 것으로 예상되며, 이는 유가 하락에 일조할 것으로 판단됨 ■ 당분간 100달러 내외의 고유가 지속되나 2008년 하반기로 갈수록 하락 가능성에 무게가 쏠림 ● 단기적으로 현재의 고유가를 해소할 만한 요인이 없어 당분간 100달러 내외(WTI)의 고유가가 지속될 전망이나 하반기로 갈수록 고유가를 초래한 요인들이 희석될 전망 ● 2008년 평균 WTI 유가는 연평균 90달러 수준이 예상되며, 2009년에는 약 5달러 정도 하락할 듯

▶ Supply-demand squeeze expected to ease as demand slows due to economic slowdown ● The trend in oil consumption in the U.S. and EU 15 is expected to swing from an increase of 10,000 BPD in 2007 to a widening fall of 370,000 BPD in 2008 and 560,000 BPD in 2009 due to the economic slowdown. Annual increases in consumption in China and India are expected to fall from 670,000 BPD in 2007 to 560,000 BPD in 2008 and 410,000 BPD in 2009. ● Although tight supply-demand conditions will persist in 2008, the growth of oil consumption in emerging markets will decelerate in 2009, and will not offset the drop in consumption by developed nations. As a result, an improvement in the supply-demand balance is likely. ● Companies have already achieved profitability despite oil prices rising above critical levels. A fall in real income due to inflation and the resulting decline in demand will drive lower capacity utilization, making a slowdown in crude oil consumption highly likely. ● An improvement in supply-demand conditions is difficult in the short term and high oil prices are expected to persist, but in the long-term, declining demand will drive oil prices lower. ▶ The dollar is expected to weaken in the long-term, and is not likely to be a factor supporting rising oil prices ● Slowing economic growth in the U.S., continuing weakening of the dollar for the time being due to interest rate differentials between the U.S. and EU, and concerns on global inflation will drive an influx of speculative capital into the commodity markets. ● However, in the long run, the EU will also suffer slowing economic growth and will be forced to lower interest rates in response, thus mitigating the weakening of the dollar from interest rate differentials. ● In particular, the 3-month and 6-month T-Bill rates are extremely low at 1.44% and 1.54% respectively, limiting the range for an additional drop to only 0.5~1.0%. On the other hand, the 3-month EURO-Libor rate is currently 4.50%, leaving ample room for rate cuts, and making a narrowing of the interest rate gap between the U.S. and EU possible. ● Real oil prices reaching historical highs will likely lead hedge funds to invest conservatively in crude oil products in favor of risk management over higher returns. ● As a results, the factors driving high oil prices are unlikely to dissipate in the short term. However, in the long term, the weakening of the dollar is likely to abate, slowing the inflow of speculative capital into the commodity markets, thus driving oil prices lower. ▶ High oil prices around $100 are likely to persist for the time being, but going into 2H 2008, falling prices are increasingly possible ● Although current high oil prices around $100 (WTI) are forecast to persist in the short term, going into 2H, the supporting factors will increasingly be diluted. ● WTI oil prices are forecast to reach $90 on average for 2008, and to fall $5 in 2009.