하나은행 하나금융경영연구소

▶ 아시아지역의 수요 견인과 세계적인 공급과잉 완화 기대 ■ 아시아지역이 세계 신문용지 수요를 주도 ● 2007년 세계 신문용지 수요는 약 3,975만톤으로 최근 5년 동안(2002~7년) 연평균 1.6%의 저성장을 기록하고 있는 가운데, 수요의 중심 축이 아시아로 전환되면서 북미, 유럽, 아시아 지역의 수요 비중이 2000년 34%, 30%, 29% 수준에서 2007년 각각 25%, 32%, 35%로 역전됨 ● 아시아 지역은 높은 경제 성장, 문맹률 하락으로 신문 수요가 늘어나고, 신문사의 경쟁적 출현, 각종 정기 인쇄물의 신규 발간이 크게 늘어나는 것도 높은 수요 증가세를 유도 ● 미국의 서브프라임사태로 인한 북미와 유럽 지역의 경기 둔화와 소비 심리 악화, 고유가와 인플레이션 우려에 따른 실질 소득 감소 등으로 인해 아시아지역의 수요 성장 지속에도 불구하고 2008~9년 세계 신문용지 수요는 연평균 1.5~1.6%의 성장에 그칠 전망 ● 그러나 2009년 이후 북미 지역의 경기 회복세가 예상되어 빠른 속도로 세계 신문용지 수요의 회복세가 기대되며, 아시아 지역의 높은 수요 증가, 남미와 중동, 동유럽의 자원국을 중심으로 한 신규 수요 등으로 2012년까지 세계 수요는 연평균 2.1% 내외의 성장 예상 ■ 세계적인 구조조정 및 감산에 따른 공급과잉 완화도 기대 ● 2000년 이후 메이저 신문용지 업체들의 노후 설비 폐쇄 및 감산, 북미 지역을 중심으로 한 신문용지 공급업체의 인수 합병 등의 구조조정으로 공급 과잉이 다소 완화되고 있음 ● 2007년 Abitibi와 Bowater의 합병, 2008년 White Birch Paper의 SP Newsprint 인수, 2007~8년 AbitibiBowater, 2008년 NSK의 가동률 조정 등으로 공급과잉 해소 및 경쟁 완화 기대 ● 결국 2007년 세계 신문용지 설비 중 2006년 전체 생산능력의 1.8%가 폐쇄된데 이어 2008년에도 2007년 생산능력 중 4% 이상의 설비가 폐쇄될 것으로 예상되고 있음 ● 또한 원자재 가격 부담 완화, 북미 메이저의 인수 합병에 이은 3~10위 업체의 규모의 경제 확보, 수출 확대를 위한 해외 유통망 확보 등을 위해 신문용지 시장의 추가적인 인수 합병이 예상되고 있으며, 이로 인해 구조조정 효과가 두드러질 것으로 예상 ● 원재료 가격 급등과 원재료 조달 문제로 증설 계획이 지연되고, 가동률 상승도 어려워 급격한 증설 물량 출회 가능성이 매우 낮아 점진적인 수급 개선이 이루어질 것으로 전망되고 있음 ■ 중국의 수출 제한 조치는 세계 신문용지 시장의 수급 개선과 가격 인상을 유도 ● 2006년 순수출국으로 전환된 중국의 2008년 수출환급률 인하, 위안화 절상, 중소 규모업체들의 원가 부담 등으로 중국산 제품의 가격 경쟁력이 약해지면서 신문용지 수출이 크게 축소. 이는 전세계적인 수급 상황 개선 및 가격 인상을 유도하고 있음 ● 당분간 중국 정부의 수출환급률을 재인상할 가능성이 매우 낮은 상황이며, 위안화 절상 지속으로 수출 경쟁력 및 채산성이 회복이 어려워 적극적인 수출 확대가 쉽지 않을 전망 ● 특히 대규모 설비의 신규 가동과 수출 경쟁력 약화로 인해 중국내 중소형 신문용지업체들의 도태가 진행되고 있으며, 자국내 수요가 빠르게 성장하고 있어 공급 과잉 해소가 예상보다 빠르게 진행되고 있는 점도 수급 개선과 가격 상승을 유도할 전망 ▶ 해외 주요 기업의 한국노스케스코그 인수 가능성 ■ Stora Enso, UPM-Kymmene의 NSK 인수 가능성이 가장 높을 듯 ● 현금보유여력과 재무구조, 수익성 측면에서는 Stora Enso가 가장 양호하여 NSK 인수를 위한 현금 확보가 가장 용이한 것으로 판단됨 ● 신문용지 사업 비중이 작거나 지역별로 아시아 비중이 낮은 AbitibiBowater, Stora Enso, Weyerhaeuser, Holmen 등이 NSK 인수시 사업 영역 확대 및 시장 다변화가 가능함 ● 물론 규모의 경제 측면에서는 동종 사업 비중이 높은 AbitibiBowater, Stora Enso, UPM-Kymmene 등이 인수에 참여할 수 있을 것임 ● 인수 가능성을 평가하는 여러 항목에 있어 Stora Enso가 가장 높은 평가를 받고 있으며, 특히 인수 여력이 가장 양호한 것으로 판단 ● 국내 기업 중에서는 청원공장의 분할매각시 대한제지가 참여할 가능성이 가장 높음

▶ Robust demand from Asia will alleviate global oversupply ■ Asia drives growth of global demand for newsprint ● Global demand for newsprint reached 39.8 million tons in 2007 and has recorded a low growth rate of 1.6% on average over the past 5 years (2002~07). Asia has become the main source of demand with North America, Europe, and Asia accounting for 25%, 32%, and 35%, respectively, of demand in 2007, a sharp contrast to the 34%, 30%, and 29% portions seen in 2000. ● High economic growth rates and rising literacy rates in Asia are fueling demand for newspapers, and competition is rising between newspaper companies to introduce new periodicals. ● Despite robust demand growth in Asia for newsprint, the global growth rate in 2008~09 is expected to reach only 1.5~1.6%. This is due to slowing economic growth and deteriorating consumer sentiments in North America and Europe in the wake of the subprime crisis, and a decline in real incomes due to inflation driven by rising oil prices. ● However, the North American economy is expected to recover after 2009, which will quickly rekindle global demand for newsprint. In addition, rapid growth in demand in Asia, and new demand from resource-rich regions such as South America, the Middle East, and Eastern Europe will support an average annual growth rate of approximately 2.1% until 2012. ■ Oversupply will be alleviated by global restructuring and reductions in capacity ● After 2000, the major newsprint manufacturers have been closing old facilities and reducing capacity, and restructuring led by mergers and acquisitions among North American newsprint manufacturers are alleviating the oversupply problem. ● The 2007 merger between Abitibi and Bowater, the 2008 acquisition of SP Newsprint by White Birch Paper, reduced operating rates by AbitibiBowater in 2007~8 and by NSK in 2008 are expected to mitigate the oversupply problem and ease competitive pressures. ● Global capacity has been reduced by 1.8% in 2007, and is expected to be reduced by an additional 4% in 2008. ● Restructuring efforts are expected to intensify. Additional M&A activity is expected in the newsprint industry in order to stabilize raw material prices, increase economies of scale among the #3~10 ranked grobal manufacturers, and drive exports. ● Rising raw material costs and the funding problems that follow have curtailed expansion plans, and operating rates are difficult to increase. As a result, a significant increase in supply is unlikely, and supply-demand conditions are expected to improve. ■ Chinese export controls are supporting an improvement in supply-demand conditions and price increases in the global newsprint market ● China became a net exporter in 2006, but in 2008, it has seen reduced rebates on exports, a revaluation of the yuan, and declining price competitiveness at small-to-medium manufacturers due to rising costs, leading to a significant reduction in exports. This, in turn, has supported improvements in supply-demand conditions and price increases in the global newsprint market. ● An increase in exports is unlikely in the near-term since the Chinese government will not increase rebates on exports and a recovery in competitiveness will be difficult as the yuan continues to appreciate. ● In particular, the difficulty of making new large-scale investments, combined with deteriorating competitiveness will accelerate the weeding-out of smaller manufacturers, and the rapid growth of demand within China could resolve the over-supply problem sooner than expected. ▶ Potential buyers for Norske Skog Korea among major overseas companies ■ Stora Enso, UPM-Kymmene are the most suitable ● Stora Enso is best positioned to acquire NSK due to its ample cash reserves, financial structure, and profitability, and should have the least difficulty in raising funds for an acquisition. ● AbitibiBowater, Stora Enso, Weyerhaeuser, and Holmen either have a small presence in Asia or are small overall, and the acquisition of NSK would result in a significant expansion of capacity or shift in revenue structure for any one of these companies. ● AbitibiBowater, Stora Enso, and UPM-Kymmene are the largest manufacturers, and could pursue an acquisition in order to take advantage of economies of scale. ● Taking all of these factors into account, Stora Enso seems to be the best fir as a buyer for NSK, and is also the most capable of making such an acquisition. ● Among domestic manufacturers, Daehan Paper could acquire the Cheongwon factory separately.