하나은행 하나금융경영연구소

▶ 기초유분 및 합성수지 제품 ■ 최근 국제유가 상승에 의한 나프타 가격 강세는 석유화학산업에 직접적인 영향을 줄 전망 ● 석유화학산업은 원재료인 나프타부터 업스트림에서 다운스트림 제품에 이르기까지 수직 계열화가 이루어져 있어 유가 상승에 의한 나프타 가격 인상은 석유화학산업에 영향을 미치게 됨 ● 1996~2007년, 유가와 석유화학 부문별 제품 가격 간의 연관관계를 살펴본 결과 R2값이 모두 0.82~0.97사이로 나타나 높은 가격 연동성을 보이고 있음 ● 일반적으로 나프타>다운스트림>업스트림의 순서로 원재료 가격이 전가되고 있는 것으로 나타나며, 70~80$/bbl이 유지될 경우 석유화학산업에 미치는 영향은 감내할 수 있는 수준인 것으로 판단됨 ■ Dubai유 기준, 유가가 80$/bbl 이상일 경우 ● 현재의 수급상황이 유지될 경우 업스트림-나프타 가격 스프레드는 소폭 축소에 그칠 전망. 그러나 향후 업스트림제품의 공급과잉 가능성이 높아 오히려 제품 가격 하락 가능성도 존재 ● 이 경우 업스트림-나프타 스프레드는 손익분기점 이하인 200$/톤 수준까지 축소되어, 업체들의 가동률 축소 및 가동 중단이 예상됨 ● 합성수지 생산업체들은 대부분 원재료부터의 수직계열화가 이루어져 있거나 업스트림 업체들을 계열사로 두고 있어 원료 공급이 용이한 편. 이에 따라 공급과잉 심화 및 수요부진 등이 장기화되지 않는 이상 손익분기점 이상의 마진 확보는 가능할 전망 ■ Dubai유 기준, 유가가 100$/bbl 이상일 경우 ● 유가가 100$/bbl까지 상승할 경우 나프타 가격과의 연관관계를 고려했을 때, 석유화학 원재료인 나프타가격은 982$/톤까지 급등하게 되나, 수급악화로 나프타 가격 인상분을 석유화학 제품에 반영 하기 어려운 상황이므로 석유화학 시황은 급격히 악화될 수 밖에 없을 전망 ● 이 경우 업스트림-나프타 및 다운스트림-업스트림 가격 스프레드 모두 손익분기점에 미치지 못하게 되어 업체들의 감산 및 가동중단은 불가피할 것으로 예상됨 ▶ 고무 및 플라스틱 등의 다운스트림 제품 ■ 주로 중ㆍ소형사에서 생산되고 있는 플라스틱 및 고무제품들의 경우 원재료의 가격 전가가 어려움 ● 플라스틱 및 고무제품은 합성수지 제품의 다운스트림 제품으로, 이들 제품 또한 유가 상승에 의한 직접적인 영향을 받고 있음 ● 앞에서 살펴본 기초유분 및 합성수지 제품 생산업체와는 달리 플라스틱 및 고무생산업체들의 경우 대부분 중소형 업체들로서 가격 교섭력이 열위에 있음 ● 이에 따라 원재료인 합성수지 가격 상승분을 제품 가격에 전가하는 것이 쉽지 않아 합성수지와 이들 제품간의 가격 상관관계는 일부제품을 제외하고는 대부분 R2값이 0.4~0.5로 낮은 수준 ■ Dubai유 기준 80$/bbl 수준을 상회할 경우 매출 및 이익감소가 불가피할 듯 ● 플라스틱 및 고무제품은 수익성이 상대적으로 낮은 수준에 있으며, 유가가 80$/bbl 수준일 경우 흑자구조 유지는 가능할 전망 ● 다만 주요 원재료의 수급상황이나 제품 가격 인상분 반영 여부에 따라 수익성 차이는 커질 것으로 예상됨. 현재 저가 중국 제품의 수입이 늘어나고 있어 가격 경쟁에 의존하고 있는 점을 고려할 경우 원재료 상승분이 제품가격으로 반영되기 어려운 상황 ● 특히 현재 두바이유가가 80$/bbl를 상회하고 있다는 점을 고려할 때 이들 업종의 수익성은 최하 수준으로 하락할 가능성이 존재 ● 이러한 추세가 장기화될 경우 원가 부담 가중 이외에도 국내외 경기 둔화에 따른 수요 위축 또한 동반되어 매출 및 이익이 감소할 수 밖에 없는 상황

▶ Fundamental petrochemical and polymer products ■ International oil prices and the resulting higher naphtha prices will have a direct impact on petrochemical industry ● Petrochemical industry is characterized by a vertical product line-up from naphtha, a raw material, to upstream and downstream products. Thus, the increase in naphtha price, a result of rising oil prices, should have a direct impact on the petrochemical industry. ● From our research on the relationship between oil prices and prices of each petrochemical product during the period of 1996 and 2007, we found that all R2 values were between 0.82 and 0.97, showing a strong relationship in those prices. ● In general, raw material prices are passed on in the following order - "naphtha -> downstream -> upstream". If oil prices stay at around 70~80$/bbl, its impact on petrochemical industry seems to be bearable. ■ Case 1: Dubai oil price greater that 80$/bbl ● If the current demand-supply conditions are sustained, the spread of upstream and naphtha prices will decrease only slightly. Yet, the possibility of oversupply of upstream products is great, and this might result in lower product prices. ● Then, the spread of upstream and naphtha prices will decline below the break-even point, around 200$/ton. This will eventually lead to a drop in operating ratio and many companies will begin to stop operation. ● Raw material supply is stable for plastic manufacturers since most of them have a vertical product chain starting from raw materials and also have upstream product manufacturing subsidiaries. Consequently, companies will be able to maintain margins above the break-even level unless oversupply and weak demand are sustained for a long period of time. ■ Case 2: Dubai oil price greater than 100$/bbl ● If oil prices rise to 100$/bbl, prices of naphtha, a petrochemical raw material, will surge to 982$/ton, if the relationship between oil and naphtha prices is taken into account. Due to current unfavorable demand-supply conditions, it is hard to reflect higher naphtha prices into petrochemical product prices and this should deteriorate the industry. ● In that case, all of upstream-naphtha and downstream-upstream price spreads will not reach the break-even point, implying that companies will have to cut their production and stop operation. ▶ Downstream products including rubber and plastic ■ Raw material prices are hard to be passed on for plastic and rubber products mostly produced by small and mid-sized companies ● Plastic and rubber products are downstream products of polymer, and therefore they are also under the influence of rising oil prices. ● Compared to fundamental oil and polymer manufacturers, most of plastic and rubber producers have relatively weaker bargaining power. ● Accordingly, they have difficulties in reflecting higher raw material, and thus polymer prices into product prices. In a relationship between polymer and those product prices, R2 values are mostly low between 0.4 and 0.5, with the exception of some products. ■ If Dubai oil prices will rise above 80$/bbl, sales and earnings must fall ● Profitability of plastic and rubber products is relatively poor. Plastic and rubber producers can maintain positive profits if oil prices stay around 80$/bbl. ● Yet, differences in each company's profitability are expected to expand depending on demand-supply conditions of major raw materials and each company's decision to pass on higher product prices. As imports of low-priced Chinese products are increasing, large number of companies rely on price competition, making it more difficult to reflect higher raw material prices into product prices. ● In particular, higher Dubai oil price which exceeds 80$/bbl create a possibility that their profitability might plunge to the worst level. ● If this persists over long-term, weak demand in sluggish domestic and overseas economies, apart from heavier cost pressures, will lead to a decrease in revenue and profits.